{"id":4538,"date":"2018-05-17T16:01:53","date_gmt":"2018-05-17T19:01:53","guid":{"rendered":"https:\/\/correspondenciadeprensa.com\/?p=4538"},"modified":"2018-05-17T16:01:55","modified_gmt":"2018-05-17T19:01:55","slug":"argentina-letras-del-banco-central-explicacion-sencilla-de-su-crecimiento-explosivo","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/correspondenciadeprensa.com\/?p=4538","title":{"rendered":"Argentina – Letras del Banco Central: explicaci\u00f3n sencilla de su crecimiento explosivo"},"content":{"rendered":"

Lebac, explicaci\u00f3n sencilla de su crecimiento explosivo<\/strong><\/h3>\n

Rolando Astarita<\/strong><\/p>\n

\u00a0<\/strong>Blog Marxismo & Econom\u00eda, mayo de 2018, <\/strong>https:\/\/rolandoastarita.blog\/<\/a><\/strong><\/p>\n

A ra\u00edz de la corrida cambiaria y el vencimiento masivo de Lebac (Letras del Banco Central), ocurrido el pasado martes 15 de mayo, mucha gente se pregunta acerca de qu\u00e9 significan estas letras, y cu\u00e1les pueden ser las consecuencias de su crecimiento exponencial (desde diciembre de 2015 su monto de Lebac pr\u00e1cticamente se multiplic\u00f3 por cuatro). El objetivo de esta nota es presentar una explicaci\u00f3n lo m\u00e1s sencilla posible. En particular, me interesa destacar, por un lado, que las Lebac no son simple deuda que puede sumarse a la deuda p\u00fablica corriente, o a la deuda externa, como piensan algunas personas. Y por otra parte, responder al argumento de la direcci\u00f3n del Banco Central, que reiteradamente ha dicho que no hay que preocuparse por la acumulaci\u00f3n de las letras, ya que se acompa\u00f1a de la acumulaci\u00f3n de reservas.<\/p>\n

El punto de partida es la creencia del Banco Central, del Gobierno y los economistas ortodoxos, de que es necesario retirar el dinero que se emite contra d\u00f3lares o euros. Ese retiro es lo que se llama esterilizaci\u00f3n. No discutimos ahora la teor\u00eda que est\u00e1 en la base de esta pol\u00edtica (para una cr\u00edtica de la teor\u00eda cuantitativa ver, por ejemplo, aqu\u00ed, aqu\u00ed, aqu\u00ed). El Banco Central esteriliza entonces los aumentos de la base monetaria derivados de la compra de activos externos. Esta esterilizaci\u00f3n se produce principalmente mediante la emisi\u00f3n de Lebac.<\/p>\n

Para ver c\u00f3mo ocurre, presentamos un ejemplo te\u00f3rico ultra simplificado. Supongamos que el Tesoro toma deuda en el exterior por 200 d\u00f3lares, con el fin de financiar el d\u00e9ficit fiscal, y el tipo de cambio es $20\/USD. El Tesoro ingresa estos USD 200, que debe pasar a pesos. Para ello, vende los USD 200 al Central, y este en contrapartida emite $4000. Esto es, en el activo el BC incorpor\u00f3 USD 200 y en el pasivo $4000. Se cumpli\u00f3 el primer paso.<\/p>\n

En un segundo paso, el BC retira $4000 del mercado, o sea, los esteriliza (en los primeros cuatro meses del a\u00f1o el BCRA esteriliz\u00f3 pesos derivados de la toma de deuda del Tesoro por USD 8.000 millones). Para eso el BC emite las letras llamadas Lebac. A fin de hacer los c\u00e1lculos sencillos, supongamos que las mismas son a un a\u00f1o, y pagan el 30%. Las Lebac se emiten con un valor nominal y se compran con el descuento que corresponde a la tasa de inter\u00e9s, que en este caso dijimos que es del 30%. De manera que para absorber los $4000, el BC debe emitir Lebac por un valor nominal de $5200. Esto es lo que deber\u00e1 pagar el BC al tenedor de Lebac dentro de un a\u00f1o.<\/p>\n

El tercer acto ocurre un a\u00f1o m\u00e1s tarde, al momento del vencimiento de la Lebac (en realidad las Lebac renuevan en lapsos m\u00e1s cortos, pero esto no afecta a la sustancia del asunto). Al vencimiento, el BC debe pagar al inversor $5200. Supongamos que el inversor no desea renovar la colocaci\u00f3n en Lebac, y desea pasar los $5200 al d\u00f3lar. Si el tipo de cambio sigue en $20\/USD, habr\u00e1 hecho una ganancia del 30% en d\u00f3lares, y puede decidir que es hora de poner su capital a resguardo en el exterior. Obs\u00e9rvese que en este caso, al cambiar sus pesos por d\u00f3lares, no solo se lleva la reserva de USD 200 contra la cual el Central hab\u00eda emitido pesos, sino otros USD 60 (producto de la tasa de inter\u00e9s a 30%, con tipo de cambio sin variaci\u00f3n) de las reservas del Central. Por lo tanto hay un claro desequilibrio entre las Lebac, las reservas y el tipo de cambio. Y si muchos inversores deciden no renovar sus tenencias de Lebac, el Central enfrentar\u00e1 una seria p\u00e9rdida de reservas que, en caso extremo, puede llevarlo a la cesaci\u00f3n de pagos. En un escenario de este tipo, la devaluaci\u00f3n violenta de la moneda y la crisis cambiaria es pr\u00e1cticamente inevitable.<\/p>\n

Supongamos sin embargo que el BC intenta convencer al inversor de que renueve las Lebac. El capitalista dinerario ve el asunto riesgoso \u2013por ejemplo, porque el endeudamiento est\u00e1 creciendo a alta tasa, o es elevado el d\u00e9ficit en cuenta corriente- y el Central le ofrece una tasa del 40%. Por lo cual ahora, para absorber $5200 el Central debe emitir Lebac por un valor de $7280. Pero con esto solo se posterg\u00f3 el asunto. Es que pasado el segundo a\u00f1o, si el inversor quisiera pasarse a d\u00f3lares, con el tipo de cambio a $20\/USD, har\u00edan falta USD 364 de las reservas del Central. O sea, 82% m\u00e1s de d\u00f3lares que los USD 200 que originariamente hab\u00eda en reserva (d\u00f3lares que para colmo, provienen de la toma de deuda externa). Estamos en el mismo escenario que antes, pero agravado. Y si el Central busca que se renueven las Lebac, el problema se seguir\u00e1 agrandando. A lo que hay que sumar el efecto negativo, sobre la econom\u00eda de conjunto, de la alta tasa de inter\u00e9s. Parafraseando a Marx, podemos decir que las crisis capitalistas son inevitables, pero pol\u00edticas como las que comentamos las agravan a niveles inimaginables.<\/p>\n

Por supuesto, existe otra variante: que el tipo de cambio aumente. Por ejemplo, supongamos que en curso del primer a\u00f1o el tipo de cambio pasa a $26\/USD. En ese caso, al momento de vencimiento de las Lebac los $5200 equivalen a USD 200. Por lo tanto los especuladores no obtuvieron ganancia (en t\u00e9rminos del d\u00f3lar), y el Central no deterior\u00f3 su activo. Pero la contrapartida de nuevo es la devaluaci\u00f3n de la moneda, con la consiguiente p\u00e9rdida de poder adquisitivo del salario, la inflaci\u00f3n y una distribuci\u00f3n del ingreso m\u00e1s desigual.<\/p>\n

Finalmente, observemos que en el tiempo en que transcurre nuestro ejemplo te\u00f3rico la deuda que tom\u00f3 la Tesorer\u00eda permanece en USD 200. La emisi\u00f3n de Lebac no la ha modificado. Pero si el peso se devalu\u00f3 un 30%, aumenta la carga, medida en pesos, de la devoluci\u00f3n de la deuda. A lo que se deber\u00e1n agregar los intereses de la deuda. Por ejemplo, si la tasa de inter\u00e9s en d\u00f3lares es del 7%, deber\u00e1 agregar anualmente USD 14 a los pagos.<\/p>\n

En conclusi\u00f3n, la ingenier\u00eda financiera del Central solo da lugar a una bola de nieve de las Lebac que tiene estaci\u00f3n final en nuevas devaluaciones, crisis cambiarias y financieras, ca\u00eddas del salario y empeoramiento de las condiciones de vida de la poblaci\u00f3n.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Parafraseando a Marx, podemos decir que las crisis capitalistas son inevitables, pero pol\u00edticas como las que comentamos las agravan a niveles inimaginables…<\/p>\n","protected":false},"author":102520410,"featured_media":0,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"aside","meta":{"_coblocks_attr":"","_coblocks_dimensions":"","_coblocks_responsive_height":"","_coblocks_accordion_ie_support":"","_crdt_document":"","advanced_seo_description":"","jetpack_seo_html_title":"","jetpack_seo_noindex":false,"_jetpack_newsletter_access":"","_jetpack_dont_email_post_to_subs":false,"_jetpack_newsletter_tier_id":0,"_jetpack_memberships_contains_paywalled_content":false,"_jetpack_feature_clip_id":0,"_jetpack_memberships_contains_paid_content":false,"footnotes":"","jetpack_post_was_ever_published":false},"categories":[],"tags":[17212,93950580,10493994],"class_list":["post-4538","post","type-post","status-publish","format-aside","hentry","tag-america-latina","tag-lebac","tag-letras-del-banco-central","post_format-post-format-aside"],"jetpack_featured_media_url":"","jetpack_likes_enabled":false,"jetpack_sharing_enabled":true,"jetpack_shortlink":"https:\/\/wp.me\/p7lt2C-1bc","amp_enabled":true,"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/correspondenciadeprensa.com\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/4538","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/correspondenciadeprensa.com\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/correspondenciadeprensa.com\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/correspondenciadeprensa.com\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/users\/102520410"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/correspondenciadeprensa.com\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcomments&post=4538"}],"version-history":[{"count":1,"href":"https:\/\/correspondenciadeprensa.com\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/4538\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":4539,"href":"https:\/\/correspondenciadeprensa.com\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/4538\/revisions\/4539"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/correspondenciadeprensa.com\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fmedia&parent=4538"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/correspondenciadeprensa.com\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcategories&post=4538"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/correspondenciadeprensa.com\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Ftags&post=4538"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}