{"id":4113,"date":"2018-01-02T20:51:56","date_gmt":"2018-01-02T20:51:56","guid":{"rendered":"https:\/\/correspondenciadeprensa.com\/?p=4113"},"modified":"2018-01-02T20:51:59","modified_gmt":"2018-01-02T20:51:59","slug":"economia-debates-capital-financiero-especulacion-e-inversion-pasiva","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/correspondenciadeprensa.com\/?p=4113","title":{"rendered":"Econom\u00eda\/Debates – Capital financiero, especulaci\u00f3n e \u00abinversi\u00f3n pasiva\u00bb"},"content":{"rendered":"

Econom\u00eda\/Debates <\/strong><\/h3>\n

Capital financiero, especulaci\u00f3n e \u201cinversi\u00f3n pasiva\u201d (1)<\/strong><\/h3>\n

Rolando Astarita <\/strong><\/p>\n

Marxismo & Econom\u00eda, diciembre 2017\u00a0 <\/strong>https:\/\/rolandoastarita.blog\/<\/a><\/strong><\/p>\n

Desde los a\u00f1os 1990 la tesis de la finaciarizaci\u00f3n ha gozado de una importante aceptaci\u00f3n en los medios progresistas y de izquierda, incluido el marxismo. Entre los principales exponentes de la financiarizaci\u00f3n encontramos a Fran\u00e7ois Chesnais sus colaboradores. Chesnais ha tenido una fuerte influencia en Argentina y en otros pa\u00edses de Am\u00e9rica Latina.<\/p>\n

Seg\u00fan Chesnais, en las \u00faltimas d\u00e9cadas se ha establecido un r\u00e9gimen de acumulaci\u00f3n mundial financiarizado (en el texto que me baso es de Chesnais, La mondialisation financi\u00e8re. Gen\u00e8se, co\u00fbt et enjeux, Paris, Syros). El mismo se basa en bajos salarios, y su funcionamiento est\u00e1 ordenado por las operaciones de un capital financiero que est\u00e1 m\u00e1s concentrado y centralizado que en ning\u00fan per\u00edodo anterior. En este r\u00e9gimen juegan un rol clave las instituciones financieras no bancarias, que buscan valorizar los fondos su cargo. Estas instituciones privilegian las colocaciones de corto plazo en acciones y otros t\u00edtulos, en procura de una valorizaci\u00f3n puramente especulativas (ibid., p. 264). Precisemos que, siempre seg\u00fan la tesis de la financiarizaci\u00f3n, se trata de inversiones especulativas en el sentido establecido por Kaldor. Kaldor defin\u00eda la especulaci\u00f3n como una transacci\u00f3n de la mercanc\u00eda motivada por la anticipaci\u00f3n de un cambio de los precios existentes, y no por una ventaja asociada a su uso, a alguna transformaci\u00f3n de la misma, o a una transferencia de un mercado a otro (ibid. p. 261). Guttmann, en la misma l\u00ednea que Chesnais, explica:<\/p>\n

\u201cLa especulaci\u00f3n financiera, que representa el tipo de inversi\u00f3n que est\u00e1 en la base del crecimiento explosivo del capital ficticios, implica la compra y la venta de t\u00edtulos a fin de obtener plusval\u00edas, como resultado de la diferencia entre el precio de venta y el precio de compra\u2026\u201d (p. 82, en Chesnais, 1996). Por eso se habr\u00eda impuesto una l\u00f3gica \u201ccortoplacista\u201d, propia del \u201cmodelo americano\u201d (en oposici\u00f3n al \u201cmodelo renano\u201d, con predominancia de las inversiones de largo plazo). El cortoplacismo regir\u00eda entonces las inversiones productivas.<\/p>\n

Especulaci\u00f3n y teor\u00eda del valor trabajo<\/strong><\/p>\n

La idea de que el capital financiero obtiene jugosos beneficios por medio de la especulaci\u00f3n est\u00e1 fuertemente arraigada en los ambientes progresistas. Por ejemplo, es una de las respuestas t\u00edpicas que dan mis alumnos de la Facultad de Ciencias Sociales (UBA), cuando les pregunto acerca de qu\u00e9 piensan sobre el capital financiero y su mec\u00e1nica de valorizaci\u00f3n. La explicaci\u00f3n es intuitivamente atractiva, ya que se acerca a la imagen de los \u201cexpertos en finanzas\u201d, h\u00e1biles operadores que compran apalancados, o venden \u201ccorto\u201d, haciendo de la nada jugosas diferencias. Incluso en el cine hemos visto estos personajes. Todo parece encajar: el capital financiero se valoriza con la especulaci\u00f3n, y esta explica por qu\u00e9 crece el capital ficticio, y se estanca la producci\u00f3n. Chesnais lleg\u00f3 a sostener que, a resultas de estos mecanismos, \u201cpor primera vez en la historia del capitalismo, en el centro del sistema [se refiere a los pa\u00edses desarrollados], la acumulaci\u00f3n del capital industrial no est\u00e1 m\u00e1s orientada a la reproducci\u00f3n ampliada\u201d (ibid. 264). La volatilidad de los precios ser\u00eda entonces funcional a esta valorizaci\u00f3n puramente especulativa de los capitales dinerarios.<\/p>\n

Se trata, en \u00faltima instancia, de la repetici\u00f3n de la vieja idea mercantilista, que explicaba la ganancia por comprar barato y vender caro. Es lo que tambi\u00e9n subyace en la explicaci\u00f3n de la ganancia por \u201crecargo\u201d (o mark-up). La particularidad de Chesnais, Guttmann y otros te\u00f3ricos de la financiarizaci\u00f3n es que aplican el enfoque a las ganancias financieras.<\/p>\n

Sin embargo, la tesis no tiene coherencia l\u00f3gica. Como dec\u00eda Marx en El Capital (v\u00e9ase cap\u00edtulo 4), es imposible explicar la plusval\u00eda por esta v\u00eda. Por eso tambi\u00e9n es imposible que, de conjunto, el sector financiero se enriquezca comprando barato activos financieros, y revendi\u00e9ndolos m\u00e1s caros. En Valor, mercado mundial y globalizaci\u00f3n, y en cr\u00edtica a la idea de que la ganancia financiera surg\u00eda de la especulaci\u00f3n, escrib\u00edamos:<\/p>\n

\u201cSi se habla de volatilidad\u2026 se admite que puede haber ganancias, pero tambi\u00e9n p\u00e9rdidas. M\u00e1s a\u00fan, la especulaci\u00f3n en principio consiste en aprovechar estas diferencias, es decir, vender cuando el papel est\u00e1 alto en precio, y recomprar cuando toca un piso en la ca\u00edda; dir\u00edamos que acertar en estos movimientos es el sue\u00f1o de todo trader. Pero si algunos aciertan en el timing de compras y ventas, y ganan, significa que otros est\u00e1n haciendo exactamente lo contrario, y pierden. De manera que el resultado es un juego de suma cero. Dicho de otro modo, la volatilidad solo permite un cambio de manos de fortuna, pero no explica un aumento del valor del capital financiero en su totalidad. De la misma manera, no se pueden explicar las ganancias financieras por las meras colocaciones a corto plazo, como muchas veces se sostiene. \u2018Corto plazo\u2019 significa que hay que comprar y vender repetidas veces, realizando ganancias en cada \u2018vuelta\u2019; pero de nuevo tenemos que en este tipo de circuitos lo que uno gana lo pierde otro. Jam\u00e1s la valorizaci\u00f3n de conjunto puede crecer por este cambio de manos de \u2018papeluchos\u201d a corto plazo\u201d (p. 131).<\/p>\n

El problema de fondo: la valorizaci\u00f3n financiera solo puede ocurrir si el capital, sea productivo o comercial, tiene \u00e9xito en la generaci\u00f3n y realizaci\u00f3n de la plusval\u00eda. O sea, si es exitoso en la explotaci\u00f3n del trabajo. No hay forma de que el valor crezca por simples cambios de mano.<\/p>\n

El crecimiento de la \u201cinversi\u00f3n pasiva\u201d<\/strong><\/p>\n

El argumento que present\u00e9 en Valor\u2026 era te\u00f3rico, y aunque no encuentro que fuera respondido, la tesis \u201cla ganancia financiera se explica por la especulaci\u00f3n\u201d sigue dominando hasta el d\u00eda de hoy en la izquierda progresista.<\/p>\n

Sin embargo, el desarrollo del capitalismo financiero en los \u00faltimos a\u00f1os proporciona un renovado argumento a mi cr\u00edtica. Se trata de la importancia que est\u00e1 adquiriendo la llamada inversi\u00f3n \u201cpasiva\u201d, en oposici\u00f3n a la inversi\u00f3n \u201cactiva\u201d. Esta \u00faltima es la que habitualmente desarrollan los fondos comunes de inversi\u00f3n, o los fondos especulativos, que buscan ganarle al promedio del mercado, seleccionando los papeles en los que ven mayor potencialidad de variaci\u00f3n, y haciendo operaciones de corto plazo. El problema con esto es que cada vez m\u00e1s se puso en evidencia lo que dice la teor\u00eda, a saber, que los inversores, como grupo, no pueden superar al mercado, ya que ellos mismos conforman \u201cel mercado\u201d. Lo cual explica por qu\u00e9, de conjunto, los inversores activos consiguen los mismos rendimientos que el promedio del mercado. A lo que hay que restar las comisiones (por cada compra o venta se pagan comisiones), y las elevadas remuneraciones que se pagan a los expertos y asesores.<\/p>\n

Por esta raz\u00f3n, desde hace a\u00f1os ha venido creciendo la inversi\u00f3n pasiva, que se basa en \u00edndices. Existen dos instrumentos principales. Uno son los index funds (fondos que invierten en \u00edndices). Un index fund es un fondo com\u00fan de inversi\u00f3n que arma una cartera de forma que replique los componentes de un \u00edndice del mercado. Por ejemplo, que replique el Standard & Poor 500 Index; o el Dow; o el \u00edndice de acciones de los mercados emergentes; o de una canasta de commodities, etc\u00e9tera. Por ejemplo, si la acci\u00f3n de una empresa A participa con el 1,5% en un \u00edndice X, y si el index fund sigue el \u00edndice X, procurar\u00e1 tener el 1,5% de esa cartera en acciones de A. Las cuotas en los fondos comunes se pueden comprar y vender, y representan la participaci\u00f3n de los inversores en la cartera subyacente. La cuota (o participaci\u00f3n) en un fondo com\u00fan invertido en \u00edndices solo puede ser comprada o vendida al valor neto del fondo del final del d\u00eda.<\/p>\n

El segundo instrumento son los Exchange Trade Funds (ETF), que son muy parecidos a los index funds, ya que tambi\u00e9n se basan en una cartera de activos subyacentes (de nuevo, pueden ser acciones, bonos, futuros de commodities, barras de oro, divisas, entre otros) que buscan replicar alg\u00fan \u00edndice. La principal diferencia con el index fund es que un ETF puede ser comercializado a lo largo del d\u00eda, de la misma manera que se comercializa una acci\u00f3n.<\/p>\n

Lo importante es que cada vez m\u00e1s inversores abandonan los fondos mutuos de inversi\u00f3n activos y los hedge funds, para canalizar los flujos monetarios hacia las administradoras\u00a0 que privilegian las inversiones pasivas, esto es, inversiones que siguen \u00edndices y se deciden seg\u00fan modelos de computadora. Los \u00edndices se multiplican: actualmente su n\u00famero supera el de acciones que cotizan en Wall Street. De acuerdo a Bloomberg, en 2017 aproximadamente un tercio de todos los activos de EEUU est\u00e1n colocados en fondos pasivos; hace 10 a\u00f1os la proporci\u00f3n era un quinto. El 37% de los fondos en acciones con domicilio en EEUU son administrados pasivamente (19% en 2009). En Jap\u00f3n casi el 70% de los fondos de acciones se administran pasivamente. Tambi\u00e9n en el mercado de bonos ha crecido la participaci\u00f3n de ETFs basadas en bonos. A nivel global el progreso de la administraci\u00f3n pasiva es m\u00e1s lento, pero va en la misma direcci\u00f3n. Seg\u00fan la consultora Willis Towers Watson, la proporci\u00f3n de activos administrados pasivamente aument\u00f3 en los \u00faltimos cinco a\u00f1os, a nivel global, desde el 16,5% al 21,6%.<\/p>\n

Consideraciones sobre la inversi\u00f3n pasiva<\/strong><\/p>\n

Una primera cuesti\u00f3n es que la inversi\u00f3n siguiendo \u00edndices pone en evidencia, por una v\u00eda pr\u00e1ctica, que las ganancias del capital dinerario no pueden surgir de las simples operaciones de compra-venta. No hay manera de explicar c\u00f3mo es posible que los rendimientos de los fondos que siguen \u00edndices en muchas ocasiones superen a los rendimientos de los fondos que son administrados de forma activa, si se sostiene, como hace la financiarizaci\u00f3n, que las ganancias de esos fondos surgen de la compra y venta de los activos en el corto plazo.<\/p>\n

En segundo t\u00e9rmino, y vinculado a lo anterior, es claro que la inversi\u00f3n pasiva tiene un plazo m\u00e1s largo que la inversi\u00f3n que busca hacer diferencias con el trading, aprovechando la volatilidad. Lo cual pone un signo de interrogaci\u00f3n sobre la validez de la tesis de la financiarizaci\u00f3n, que dice que las inversiones financieras de corto plazo determinar\u00edan el cortoplacismo de la inversi\u00f3n productiva. No hay elementos para sostener que ahora, con el alargamiento de las inversiones de carteras, se modifica, en alg\u00fan sentido sustancial, el horizonte temporal de las inversiones en capital fijo (otro argumento en el mismo sentido surge de la operatoria de las compa\u00f1\u00edas private equity; lo trataremos en otra nota).<\/p>\n

En tercer lugar, la reducci\u00f3n de las inversiones cortoplacistas en acciones y otros activos tampoco deber\u00eda afectar, en alg\u00fan sentido sustancial, el crecimiento de capital ficticio (sobre capital ficticio, ver aqu\u00ed). Recordemos que, seg\u00fan la tesis de la financiarizaci\u00f3n, el capital ficticio se alimentaba, esencialmente, de las ganancias generadas por las operaciones de corto plazo. La realidad es que cuando grandes administradoras de dinero compran acciones siguiendo \u00edndices, los valores burs\u00e1tiles pueden aumentar por encima de lo que estar\u00eda determinado por los \u201cfundamentos\u201d (b\u00e1sicamente, las ganancias de las empresas y el capital real existente), incrementando el capital ficticio (y viceversa en caso de retirada de los capitales). Por lo tanto, las variaciones de capital ficticio no tienen que ver con que las inversiones financieras sean de corto o largo plazo.<\/p>\n

Por \u00faltimo, la inversi\u00f3n pasiva pone en evidencia la verdadera naturaleza de la ganancia financiera. Esta no proviene de \u201ch\u00e1biles operaciones realizadas por expertos financistas\u201d, sino de las elementales leyes de la valorizaci\u00f3n del capital.<\/p>\n

Nota de Correspondencia de Prensa <\/u><\/strong><\/p>\n

1) Ver tambi\u00e9n art\u00edculo de Fran\u00e7ois Chesnais \u201cLas dimensiones financieras del impasse del capitalismo\u201d: http:\/\/www.sinpermiso.info\/textos\/las-dimensiones-financieras-del-impasse-del-capitalismo<\/a><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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